更新： 被低估的化妝品代工巨頭！面膜產能全球第一,拿下屈臣氏品...

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公司作為全世界松節油深加工龙頭，2019年完成收購中國化装品ODM龙頭诺斯贝尔，拓展雙主業，看好公司将来在化装品范畴的成长远景，事迹有望延續快速發展。

一、雙主業驱動，事迹進入快速發展通道

1）化工：青松股分是全世界松節油深加工龙頭(合成樟脑全世界市占率40%)，凭仗其领先的范围、技能上风获得较强的订價权，有望黑蒜頭,实现稳健的事迹增加。

2）美妝：2019年完成收購中國化装品ODM龙頭诺設計師,斯贝尔90%美國黑金,股权，進军美妝范畴，有望受益于中國颜值經济的突起趋向，看好公司美妝营業将来远景。

诺斯贝尔许诺2018年/2018-2019年/2018-2020年净利润不低于2亿/4.4亿/7.28亿元，有望驱動总體事迹快速發展。

二、诺斯贝尔作為化装品ODM龙頭，焦點竞争上风安定，有望折疊紗窗，延續受益于國貨美妝品牌的突起趋向

诺斯贝尔是中國第1、全世界第四的化装品ODM制造龙頭，處于美妝财產链上遊，凭仗本身在研發、出產、本錢真個综合上风，有望成為中國颜值經济快速突起暗地里的“隐形冠军”。

1）研發轫：凸起的研發能力是诺斯贝尔的焦點竞争上风，可以或许為美妝品牌供给新品研發等高附加值辦事，ODM模式收入占比跨越70%。

2）出產端：ODM范围居全世界第四，面膜產能全世界第一，是海内第一家具有GMP扶植尺度的工場，供给链根本扎实，可以或许有用知足下流客户對產能范围、產物质量、快速相應等需求。

将来發展逻辑清楚

1）化装品营業：新品類，主品類面膜延續快速發展，護膚品、轻醫美、彩妝等有望渐渐發力;新客户，客户矩阵不竭完美，踊跃拓展完善日志、花西子、HFP等新锐品牌，分享新锐品牌突起盈利。

2）化工营業：2019新增年產5,000吨樟脑项目及15,000吨香料项目，後續陪伴產能渐渐达產，有望鞭策化工营業稳健增加。

中金估计公司2019~21年EPS别離為0.87元、1.02元、1.18元，CAGR為15%。依照分部估值法，化装品营業估计2020年進樹林抽水肥,献并表净利润2.66亿元，赐與25倍降血糖茶,P/E，對應66.4亿元市值;化工营業估计2020年净利润2.63亿元，赐與10倍P/E，對應26.3亿元市值，合计市值92.7亿元，對應方针價17.9元，有33%上涨空間。