價值發現之仙乐健康:功能食品代工龙頭尽享赛道红利
仙乐康健(300791)建立于1993年，2019年9月在深圳證券買賣所挂牌上市，是養分保健食物范畴集研發、出產、贩賣、技能辦事為一体的综合辦事供给商，出產的產物涵盖软胶囊、養分软糖、片剂、硬胶囊、粉剂、口服液等多個剂型。2020年公司實現收入20.7亿元虛擬攝影棚,，同比增加30.9%，归母净利润2.6亿元，狐臭怎麼辦,同比增加80.6%。公司前身是广东仙乐制藥有限公司，主营营業為藥品制造，2000年後结構保健食物代工营業，2007年新增養分软糖、片剂、硬胶囊及粉剂生財產務，营業渐渐由藥品制造转換為保健食物ODM。2015年公司變動名称為仙乐康健股分有限公司，次年将自有品牌广东千林讓渡给辉瑞制藥，同年末收購直接竞争敌手德國Ayanda，聚焦保健食物及功效食物营業。
保健操行業市場空間大，成长远景可观。全世界養分保健操行業稳健成长，2018年市場范围為3848亿美元，2010-2018年CAGR為9.33%。中國已成為全世界第二大保健品市場，市場占比為16%。中國保健操行業成长敏捷，市場范围從201糖尿病治療,3年的993亿元增加至2019年的2227亿元，CAGR為14.41%。生齿老龄化和人均醫疗保健消费付出延续增加為我國保健操行業供给成长機遇。我國人均保健品消费付出仍低于泰西，市場集中度较低，2019年CR3為13.8%，具有较大成长潜力，有益于代工企業的成长。
保健食操行業上遊為原料供给商，中遊合同出產商如仙乐康健、艾兰得、威海百合，营業以產物研發、出產、贩賣為主，下流為品牌商及渠道運营商，代表企業為汤臣倍健、摄生堂、部門藥房和线上平台等。公司聚焦于康健食物中遊“代工制造”，公司2016年将自有品牌千林讓渡给客户辉瑞制藥後，合同出產收入占比由70%摆布晋升至90%以上。公司营業流程包含配方钻研、工藝研發、相干批文申報、產物制造，公司定单重要来历于客户拜托。公司所辦事客户分為两類，一類客户供给配方公司完成出產，即OEM，另外一類客户不具有研發能力，公司按照客户需求定制產物，即ODM。
公司研發能力凸起。高管职员此前多在藥企事情，在钻研、贩賣、辦理藥品上履历丰硕，专業性较高，降维入局保健食物范畴後具有必定上風。公司高度器重產物研發與立异，研發投入力度较大，具有14項自立研發的焦點技能。今朝公司正處于快速成长阶段，每一年承当的新產物和新技能開辟項目增多，研發付出逐年晋升，2020年到达0.65亿元，占比3.13%，在同行品牌商、出產商中處于领先职位地方。
公司在海外成熟市場履历足，海内市場笼盖广，可洞察海表里各剂型產物成长趋向。公司自2015年至2019年在海内保健食物出口商中排名第二，且在泰西市場均設有营销中間，對成熟市場理解深入。凭仗在泰西電動車滅火系統,保健品成熟市場的丰硕履历及對海内全渠道需求的深刻领會，公司可前瞻性洞察高潜力品類并提早结構。如公司2007年即起頭出產養分软糖，2012年启動功效饮品的研產生產，2014年公司起頭研發益生菌產物，2017年新增口服墻面修補神器,液出產线，2019年後推出益生菌软糖并發力代餐粉。
公司丰硕的批文及配方储蓄保障出產端可随時相應國表里出產需求。公司具有133個保健食物注册證书，77個存案凭證，跨越4000多個成熟的產物配方储蓄。公司前瞻性的洞察及選品保障了批文及配方的丰硕度和有用性，笼盖脂流茶,剂型周全，在品類風口到来前可敏捷投入出產相應市場需求。
华創證券暗示，公司是隐形赛道冠军，下流客户广漠，受益于行業發展。当前康健食物風口到来，公司產能计划踊跃，2023年估计收入近40亿元。公司作為保健食物及功效性食物ODM龙頭，在研發、出產、供给链上具有竞争上風，大要率随行業發展而快速發展。跟着公司计划產能開释，将来几年收入将以较高速率發展，红利也有望迎来加快估计2021-2023年EPS為1.74元、2.36元、3.02元，赐與2022年35倍PE估值，12個月方针價83元，初次笼盖赐與“强推”评级。
招商證券暗示，跟着我國經濟成长、羁系强化，養分康健食操行業由需乞降供應雙轮驱動進入良性成长轨道。仙乐康健作為传统保健品ODM龙頭，經由過程品類拓展切入功效性食物的黄金赛道，多年深挚积淀上風渐渐開释，享受行業增加盈利的同時，經由過程打造新曲线，實現范围的進一步扩大。估计公司2021-2023年EPS為1.79元、2.32元、2.84元，方针價70元，對應2022年30倍PE估值，初次笼盖赐與“强烈举薦-A”评级。
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